全球经济与美国脱鉤？（下）

刘海影（Edward Liu）

复旦大学管理学学士，北京大学经济学硕士，北京大学金融学博士生
特许金融分析师（CFA），加拿大卑诗省证监会注册投资经理

2001年之前，任中国某投资公司CEO。后于加拿大创立RiskFile投资咨询公司，向机构以及投资顾问提供投资研究服务。2005年加盟AlphaLake Financial Analytics Co.任基金经理，管理旗下多策略基金。2006年加盟Barlow Capital Partners Inc.任基金经理，管理旗下Growth Portfolio北美股票投资组合。

业务专长

北美资本市场研究：我们使用方向性向量自回归技术建立了美国宏观经济模型。模型特点是重点考虑了资本市场与宏观经济变量之间的方向性关联，从而可以利用“市场智慧”帮助预测宏观经济的方向性转折。模型运行效果证明它具有相当的准确性，可以对美国经济发展速度、通货膨胀、利率、美元汇率等一系列关键变量提前3个季度给出较为准确的预测。

北美股票投资管理：鉴于股票市场在98%的时候都是有效的，我们的投资系统只关注那剩余的2%的机会。它遵循价值投资哲学，而使用定量化手段对上市公司、行业及整体市场的上百种指标进行严密的数学处理，评估市场出现错误的可能性，以追求投资决策的最大胜算。在实践中，该系统化价值投资管理系统被证明具有稳定的获取高超risk-adjusted投资回报的能力。

欢迎到刘海影的BLOG 海影居，分享金融投资的心得。

电邮：edward@riskfile.com

刘海影谈股论经: 全球经济与美国脱鉤？（下）

2007-10-10 | 来源: Edwin | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

上期谈到，即使美国经济增长占全球经济增长的比例已经下滑，美国对全球经济周期性波动的决定性影响仍然未曾稍减。简而言之，这种影响可以分为三个方面来讨论：

第一，眾多国家在外匯制度上竞相锁定美元，造成全球通货膨胀以及中长期利率对美国水平的锚定。70至80年代，发达国家通货膨胀率居高不下，直到80年初开始美联储执行强硬的反通货膨胀政策，发达国家通货膨胀速度开始稳步下跌。而发展中国家在1985年至1995年的十年间，通货膨胀速度仍然居高不下。直到最近10年，随著经济全球化的深入发展，更多的发展中国家包括中国、大中华地区、重要的石油输出国组织、东欧在货币政策上事实上锁定美国，使得国内的通货膨胀水平也紧紧跟随美国。作为结果，发展中国家的通货膨胀水平从1990年的15%的高位，稳步下滑到3～4%的水平。

（发达国家与发展中国家通货膨胀率从1970年之后的变化。数据来源：国际货币基金组织）

稳定的物价环境对全球经济的健康发展提供了必要的前提。

第二，以赤字美元为源头的流动性创造。当眾多国家、尤其是积累了巨大贸易顺差的国家如中国、日本、亚洲各国等积极执行压低本币政策的时候，美国贸易赤字成为全球流动性的来源。美国事实上成为全球唯一的贸易逆差国，并通过贸易逆差，将巨量美元输出到各国。输出的美元在这些国家转化为流动性；与此同时，压低本币的政策要求迫使这些国家大量购入美国资產，从而令美国成为全球资本配置中心。在此机制作用之下，顺差国家的巨额储蓄被输往美国，并在此处转化为投资，以此配合新近融入全球体系的巨量劳动力。由此，全球资本市场开始统一，并在很大程度上跟随美国资本市场的节奏跳舞。

（发达国家长期真实利率。数据来源：国际货币基金组织）

上图显示，欧洲、日本的长期真实利率跟随美国利率同步下跌；在2002年之后，随著美国贸易赤字的扩大，或者说，全球流动性的增加，长期真实利率开始降低为负数。这为全球性的资產价格膨胀创造了前提条件。

第三，全球化浪潮中，发展中国家经歷的升级换代链式反应，带来劳动率快速提高。这种变化典型地体现在中国沿海以出口为导向的企业里。在那里，每过两三年，就可以看到生產线或者生產技术的升级换代。通过廉价產品的出口，这种生產效率的提高被输出到美国以及全球其他地方，构成全球生產效率提供的源泉之一。而生產效率的提高，有效地支撑了对资本的需求与供应，也有效地抵御了流动性充沛环境中的通货膨胀压力，也是全球经济近年来得以健康快速成长的最大原因。

不难看出，一旦美国经济减缓，贸易赤字下滑，全球流动性必被抽紧，建立在宽松信用基础之上的投资扩张将会遭遇寒流。届时，全球经济、尤其是以来于低成本资本的发展中国家基金，将受到美国经济减速的打击。人们还是有机会说：“美国咳嗽，全球感冒”。

（Barlow Capital Partners Inc 刘海影 Portfolio Manager, CFA）